出品|创业最前线
作者|星空
美编|邢静
审核|颂文
在中国新能源产业的版图中，存在众多不为大众所熟知的供应商，它们或许不直接面向消费者，却在整个产业链中扮演着不可或缺的角色。
北京维通利电气股份有限公司（以下简称“维通利”）正是这样一家企业——成立20余年，专注于电连接产品的研发与制造，客户名单中不乏比亚迪、金风科技等行业巨头。
目前，维通利正在向深交所主板发起IPO冲刺，2025年12月30日成功过会，2026年1月5日已经向深交所提交注册，距离上市仅一步之遥。
招股书披露资料显示，维通利目前仍存在超10亿元应收账款、经营现金流与净利润背离、实控人绝对控股、曾多次受罚以及面临未结诉讼等风险点，这也暴露出公司在高速扩张中的隐忧。
1、实控人控制85.51%表决权，深耕新能源汽车反成“双刃剑”
维通利成立于2003年10月份，前身为北京人民电气投资有限公司（以下简称“人民电气投资”）。
人民电气投资最初是由包孟方、南新达、李永良等7名自然人创办，公司现实际控制人黄浩云并非初始创始人，而是在2008年通过受让股权入主公司。
在黄浩云接手第二年，也就是2009年，公司就开始与比亚迪集团展开业务合作。
2010年10月，人民电气投资更名为北京维通利电气有限公司。
还是在2010年，维通利在服务电力电工、轨道交通领域的基础上，拓展了风电光伏领域，客户资源也在西门子、施耐德、ABB、中国中车、阿尔斯通等企业的基础上，新增了金风科技、阳光电源等。
2020年至今，维通利又抓住新能源汽车行业的机遇，布局新能源汽车“三电”系统，在无锡设立了子公司。2022年，维通利拓展了同步分解器业务，并在2023年开始批量供货。2024年，维通利已经成为同步分解器领域的龙头企业，2024年的营收在国内同类零部件供应商中排名前三。
此外，按2024年的营收计算，维通利还是硬连接和柔性连接行业的第一名，在叠层母排领域也排名第一。
上市前，维通利的股权结构呈现出典型的家族化特征。
其中，黄浩云直接持股维通利56.57%，并通过多家公司间接持股，直接和间接合计持股68.33%。
此外，在公司股东中，还有黄浩云的弟弟、女儿、妻子、弟媳和妹妹，这些人与黄浩云构成一致行动人关系。因此，黄浩云通过这种方式合计控制维通利85.51%的表决权。
这种高度集中的股权结构，在公司发展初期可以带来决策高效的优势，如维通利2020年切入新能源汽车赛道、2023年布局塞尔维亚海外工厂，均体现出公司快速响应市场的能力。
不过，同时也带来了如何有效防范实际控制人不当控制风险的公司治理难题。
招股书显示，2022年至2025年上半年（以下简称“报告期内”），维通利向黄浩云控制的关联方同大永利，采购外协加工服务累计约1.28亿元，尽管维通利在回复问询时声称，关联交易定价公允，但在缺乏有效制衡的股权结构下，此类交易的必要性与公允性始终需要被重点关注。
此外，维通利深耕新能源汽车领域的决策，也成为“双刃剑”。一方面，公司获得了比亚迪、吉利集团、零跑汽车等客户的青睐，新能源汽车行业带来的营收持续增长，营收占主营业务收入的比例从2022年的26.36%增长至2024年的38.32%，2025年上半年占比为37.55%。
图/招股书
但公司的经营现金流净额却持续低于净利润。报告期各期，维通利的经营现金流净额分别为6005.56万元、1.63亿元、1.03亿元及-4336.88万元；净利润分别为1.15亿元、1.86亿元、2.71亿元及1.39亿元。
维通利在招股书中坦言，未来随着公司经营规模的持续扩大，以及新能源汽车收入占比提升，可能面临营运资金紧张的风险。
值得一提的是，维通利还曾受到新能源汽车公司威马汽车的拖累，威马汽车2022年起出现工厂停工、资金链紧张、经营困难等情形，导致维通利对其应收账款772.32万元全额计提坏账准备。
2、2025年业绩增速将大幅放缓，应收账款已破10亿元大关
目前，维通利的产品主要包括硬连接、柔性连接、触头组件、叠层母排和CCS（即CellsContactSystem，电连接系统）、同步分解器以及其他。
报告期内，硬连接产品的营收规模一直最高，但占主营业务收入比例从2022年的40.52%降至2025年上半年的29.56%。
与此同时，叠层母排和CCS的占比增幅最大，从2022年的9.52%涨至2025年上半年的15.09%。
图/招股书
如今，维通利的这些产品主要应用于电力电工、新能源汽车、风光储、轨道交通及其他行业。
从2024年开始，新能源汽车行业的营收规模超过了电力电工，成为贡献营收最多的行业。
报告期内，维通利的营收分别为14.37亿元、16.99亿元、23.9亿元及14.1亿元，呈增长态势。其中，2023年和2024年分别同比增长了18.23%和40.67%。
图/招股书
维通利预计，2025年的营收将在29.5亿元至31亿元之间，营收同比增长23.41%至29.69%。这一增速与2024年相比有大幅下降。
报告期内，维通利的归母净利润分别为1.14亿元、1.87亿元、2.71亿元及1.39亿元。其中，2023年和2024年分别同比增长64.04%和44.92%。
维通利预计，2025年的归母净利润将在2.97亿元至3.05亿元之间，同比增长9.6%至12.55%。相较之下，2025年的归母净利润增速出现大幅放缓。
图/招股书
报告期各期，维通利主营业务的毛利率分别为22.28%、24.76%、25.12%及21.78%。
维通利预计，2025年的毛利率将会进一步下降，原因是与报告期内相比，2025年下半年，公司向比亚迪销售的各型号同步分解器降价，预计将导致同步分解器平均单位售价大幅下降，进而影响该产品毛利率预计大幅下降，拖累公司整体毛利率表现。
图/招股书
2024年以来，比亚迪已经升至维通利的第二大客户，2024年和2025年上半年，分别为维通利贡献了约1.86亿元和9130.75万元的收入，分别占当期主营业务收入的8.66%和7.15%。
报告期各期，维通利向前五大客户的销售金额合计占当期主营业务收入的比例分别为32.99%、35.42%、38.28%和36.67%。其中，西门子一直是维通利的第一大客户。
尽管维通利不存在对单个客户销售比例超过50%，或严重依赖少数大客户的情形，但公司的应收账款规模一直在增长。
截至报告期各期末，维通利应收账款账面价值分别为5.17亿元、5.87亿元、9.48亿元和10.42亿元，占当期流动资产比重分别为48.96%、43.88%、51.21%和48.99%。
报告期内，维通利的应收账款坏账准备分别为3665.28万元、4460.64万元、5717.5万元和6247.52万元，坏账准备规模走高。
另外，截至报告期各期末，维通利的存货账面价值分别为2.71亿元、2.63亿元、3.6亿元和4.2亿元，占流动资产的比例分别为25.62%、19.68%、19.47%和19.76%。
图/招股书
数据显示，报告期各期，维通利的应收账款周转率，和存货周转率均明显低于同行业可比公司的平均值。这在一定程度上反映出，公司在产业链中的话语权偏弱、资产运营效率偏低的经营问题。
未来，如何有效管理应收账款、保持业绩稳定增长，已经成为维通利亟待解决的核心问题之一。
3、3年7次受罚，尚有6起重大诉讼未了结
如果说财务数据反映的是公司的“经济体质”，那么合规记录则折射出公司的“治理素养”。
维通利招股说明书披露的信息显示，自2023年以来，公司曾至少7次受到行政处罚。
2023年5月，维通利因2022年《财务状况》数据不准确，违反《统计法》，被给予警告的行政处罚，并责令改正；
2024年6月，维通利因在园区内无手续搭建建筑物，被给予57万余元的行政处罚；
2024年10月，维通利的株洲子公司因搭建棚罩占用防火间距，被罚款1.1万元；
2024年12月，维通利因为车辆排放诊断系统报警后未维修，仍存在行驶的情况以及机动车超标排放，被给予2次行政处罚；
2025年7月，维通利被通州海关发现存在出口产品价格申报不实，影响海关统计准确性，被给予行政处罚；
2025年7月，维通利子公司无锡新能源被发现存在员工无证上岗的情况，违反《安全生产法》，在2025年10月被罚款2.4万元。
上述7次行政处罚涉及金额累计超60万元，虽未达到IPO审核“情节严重”的标准，但覆盖生产、财务、海关申报等关键环节，反映维通利的内控体系存在一定的管理漏洞。
招股书披露，维通利上市前还有6起尚未了结的的重大诉讼案件，标的金额在100万元以上。其中，在4起诉讼中，维通利作为原告起诉，向客户索要被拖欠的货款；另外两起诉讼则是维通利作为被告，被伺富机电起诉。
伺富机电对维通利发起两起诉讼的原因是，他们认为维通利存在违反保密协议，以及维通利株洲子公司侵犯商业秘密。2025年10月15日，法院审理了这两起诉讼，目前尚未出具判决结果。
维通利则表示，伺富机电请求索赔的款项405万元，占公司报告期末总资产的比例为0.14%、净资产的比例为0.24%，占比较低。此外，维通利在报告期内未在伺富机电的主营产品电子阀领域产生收入。因此，维通利认为这两起诉讼不会对公司的生产经营造成重大影响。
不过，这些诉讼还是对维通利产生了一定的影响，公司名下405万元银行存款已经被冻结。
频繁的行政处罚和多起未了结诉讼，折射出维通利在公司治理层面还有较大的提升空间，内控制度需要跟上业务扩张的步伐。
过去，维通利在硬连接、柔性连接等领域积累了一定的技术实力，并获得了比亚迪、金风科技等头部客户的认可。如今，公司IPO过会和提交注册，是这家电连接隐形冠军20多年发展历程中的重要里程碑。
但是，维通利仍面临内部股权高度集中带来的治理风险、应收账款高企引发的资金压力、业绩增速放缓的发展瓶颈、合规漏洞背后的管理短板，这些问题相互交织，也让公司未来的发展充满挑战。
未来，这家公司在上市后能否实现规范健康发展，值得持续关注。
*注：文中题图及未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。
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